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編輯 | 張 南

設(shè)計(jì) | 甄尤美

10 月 22 日，特斯拉發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，終于止住了此前連續(xù)兩個(gè)季度的營(yíng)收下滑勢(shì)頭。

然而，這份看似 " 亮眼 " 的成績(jī)單背后，卻藏著不少 " 扎心 " 的細(xì)節(jié)。

喜的是，特斯拉本季度的營(yíng)收高達(dá) 281 億美元，同比增長(zhǎng) 12%，高于華爾街分析師給出的 264 億美元預(yù)期。

汽車銷量和自由現(xiàn)金流創(chuàng)下了新紀(jì)錄。本季度汽車業(yè)務(wù)的營(yíng)收較上年同期的 200 億美元增長(zhǎng) 6%，至 212 億美元，自由現(xiàn)金流達(dá)到 40 億美元。

能源生產(chǎn)和存儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收也暴漲 44% 至 34.2 億美元，成為意外的增長(zhǎng)引擎。

憂的是，雖然汽車銷量得到增長(zhǎng)，但是本季度的凈收入?yún)s下降了 37%，至 14 億美元。

每股收益同樣承壓，GAAP 口徑為 0.39 美元，即便是非 GAAP 口徑的 0.50 美元，也低于分析師預(yù)期的 0.55 美元。

受此拖累，美股開(kāi)盤交易后，特斯拉股價(jià)應(yīng)聲下跌近 5%，給該公司創(chuàng)紀(jì)錄的季度業(yè)績(jī)蒙上了一層陰影。

有意思的是，這場(chǎng)財(cái)報(bào)會(huì)議完美復(fù)刻了標(biāo)志性的 " 馬斯克風(fēng)格 "，充滿意外。

電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收 212 億美元，占總營(yíng)收 75.4%，卻被輕描淡寫(xiě)，而距離商業(yè)化仍有距離的人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛出租車，卻被反復(fù)聚焦，用以勾勒特斯拉宏大且令人振奮的發(fā)展圖景。

而到了會(huì)議尾聲，馬斯克又毫無(wú)征兆地提出個(gè)人訴求，給股東們來(lái)了個(gè)猝不及防。

Camelthorn Investments 顧問(wèn)肖恩 · 坎貝爾 ( Shawn Campbell ) 形象地描述了該會(huì)議：" 特斯拉發(fā)布的好消息和壞消息恰到好處，既能安撫粉絲，又能給批評(píng)者提供足夠的證據(jù)。這份財(cái)報(bào)不會(huì)改變?nèi)魏稳藢?duì)特斯拉的看法。"

增收不增利，錢去哪兒了

而這很大程度上由政策驅(qū)動(dòng)：美國(guó)消費(fèi)者為趕上 9 月 30 日到期的 7500 美元聯(lián)邦稅收抵免政策窗口期，集中下單 " 搶購(gòu) "，形成了一波短期購(gòu)車熱潮。

然而，銷量增長(zhǎng)并未同步轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。

關(guān)稅問(wèn)題成為侵蝕利潤(rùn)空間的一大關(guān)鍵因素。

盡管特斯拉在美國(guó)銷售的車輛均在本土的加利福尼亞州和得克薩斯州生產(chǎn)，但其進(jìn)口的原材料與零部件仍需繳納關(guān)稅。

首席財(cái)務(wù)官伊巴夫 · 塔內(nèi)賈（Vaibhav Taneja）透露，這導(dǎo)致特斯拉本季度損失超過(guò) 4 億美元。

并且，此前作為穩(wěn)定利潤(rùn)來(lái)源的汽車監(jiān)管信貸收入出現(xiàn)顯著下滑，從 7.39 億美元下降到 4.17 億美元，降低 44%，進(jìn)一步加劇了盈利壓力。

一直以來(lái)，老牌汽車制造商為了遵守環(huán)保法規(guī)必須購(gòu)買清潔空氣積分，但是特朗普總統(tǒng)和國(guó)會(huì)共和黨人廢除了清潔空氣法規(guī)，使老牌汽車制造商無(wú)需向特斯拉支付碳排放額度。

同時(shí)，在成本端，研發(fā)投入大幅攀升成為拖累利潤(rùn)的 " 另一只手 "。

特斯拉坦言，人工智能和其他研發(fā)項(xiàng)目的投入同比激增 50%，是導(dǎo)致盈利能力下降的重要原因之一。

面對(duì)不確定性，特斯拉拒絕發(fā)布具體的銷售額與利潤(rùn)預(yù)測(cè)，重申與上季度類似的措辭：" 很難衡量全球貿(mào)易和財(cái)政政策變化對(duì)汽車和能源供應(yīng)鏈、我們的成本結(jié)構(gòu)以及耐用品和相關(guān)服務(wù)需求的影響。"

10 月初，特斯拉進(jìn)一步推出低價(jià)版 Model 3 與 Model Y，起售價(jià)較此前最低配車型再降約 5000 美元，實(shí)施 " 以價(jià)換量 " 策略。

然而，隨著美國(guó)財(cái)政激勵(lì)政策退出、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，多數(shù)分析師預(yù)計(jì)，未來(lái)幾個(gè)月特斯拉銷量可能出現(xiàn)顯著下滑。

eToro 市場(chǎng)分析師法拉漢 · 巴達(dá)米（Farhan Badami）認(rèn)為：" 現(xiàn)金流的增加是本季度的救命稻草……這提供了喘息的空間，但并不能解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。"

他認(rèn)為這種模式其實(shí)難以持續(xù)：" 盡管銷量增長(zhǎng)，但特斯拉的核心汽車業(yè)務(wù)卻在惡化。該公司正以更低的利潤(rùn)率銷售更多汽車，消耗庫(kù)存，并依賴于稅收抵免政策帶來(lái)的、不會(huì)再發(fā)生的激增需求。"

CFRA 高級(jí)股票研究分析師加勒特 · 尼爾森 ( Garrett Nelson ) 說(shuō)道：" 我們正進(jìn)入一個(gè)對(duì)特斯拉近期和中期盈利增長(zhǎng)軌跡充滿疑問(wèn)的時(shí)期。"

華爾街則給出了數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，認(rèn)為特斯拉 2025 年的交付量將下降 8.5%。

然而，特斯拉股東 Laffer Tengler Investments 的首席執(zhí)行官兼首席投資官南希 · 滕格勒（Nancy Tengler）卻對(duì)未來(lái)三到五年的前景十分看好。

" 我對(duì)下一季度不太擔(dān)心。" 她說(shuō)。" 這很混亂、很艱難，需要反復(fù)嘗試，但這位首席執(zhí)行官意志堅(jiān)定。我認(rèn)為，從歷史上看，他一定能完成目標(biāo)。"

被 " 喧賓奪主 " 的財(cái)報(bào)敘事

CNBC 在報(bào)道中表示：" 高管們幾乎沒(méi)有提供任何實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)指引，馬斯克只是不斷重復(fù)他那宏大的未來(lái)愿景。"

一些投資者對(duì)特斯拉針對(duì)汽車業(yè)務(wù)僅提供有限細(xì)節(jié)感到失望。

Karobaar Capital 首席投資官哈里斯 · 庫(kù)爾希德 ( Haris Khurshid ) 說(shuō)：" 市場(chǎng)意識(shí)到特斯拉的交易方式像一個(gè)人工智能平臺(tái)，但報(bào)告卻像一家汽車制造商。"

這句話隱含著對(duì)特斯拉的批評(píng)，認(rèn)為它用一個(gè)關(guān)于未來(lái)的、充滿誘惑的 AI 故事來(lái)維持高昂的市值，但其財(cái)務(wù)報(bào)表卻揭示了一家汽車公司的疲軟利潤(rùn)。

然而，對(duì)馬斯克的追隨者而言，銷量與利潤(rùn)已不再是衡量特斯拉成功的首要指標(biāo)。

他們對(duì)特斯拉的估值來(lái)自其對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)的描繪，尤其是自動(dòng)駕駛出租車和人形機(jī)器人。

也許，這就是為什么面對(duì)凈利潤(rùn)大幅縮水近四成的局面，馬斯克在財(cái)報(bào)會(huì)議上依舊表現(xiàn)得很樂(lè)觀，并將特斯拉的未來(lái)押注在自動(dòng)駕駛出租車與人形機(jī)器人上面。

今年夏天，特斯拉在得克薩斯州奧斯汀和舊金山灣區(qū)推出了 Robotaxi 叫車應(yīng)用。

馬斯克預(yù)計(jì)，今年將從奧斯汀的 Robotaxi 車輛中移除人類安全駕駛員，實(shí)現(xiàn)完全自主運(yùn)營(yíng)，并計(jì)劃在 2025 年底前將服務(wù)拓展至 8～10 個(gè)主要都市區(qū)。

" 這輛車會(huì)讓人感覺(jué)像一個(gè)活生生的生物。這就是人工智能的厲害之處。"

當(dāng)被問(wèn)及增產(chǎn)是否需要提供激勵(lì)措施并壓縮利潤(rùn)率時(shí)，馬斯克預(yù)測(cè)自動(dòng)駕駛汽車 Cybercab 的需求將 " 異常旺盛 "，并且不會(huì)犧牲利潤(rùn)率。

他直言：" 我覺(jué)得我們已經(jīng)清楚了，盡快擴(kuò)大生產(chǎn)是有意義的。"

對(duì)于人形機(jī)器人，馬斯克更是不吝贊美之詞。

" 擎天柱將是一位不可思議的外科醫(yī)生。想象一下，如果每個(gè)人都能接觸到一位不可思議的外科醫(yī)生。我認(rèn)為我們正走向可持續(xù)的富足，我很高興能與特斯拉團(tuán)隊(duì)合作，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。"

馬斯克相信，憑借擎天柱能夠真正創(chuàng)造一個(gè)沒(méi)有貧困、人人都能享受到最優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的世界。

然而，現(xiàn)實(shí)與愿景之間可能仍存在差距。

馬斯克關(guān)于 " 全自動(dòng)駕駛即將到來(lái) " 的預(yù)言已多次跳票，遲遲未能落地，并且特斯拉當(dāng)前工廠產(chǎn)能利用率仍不足，此時(shí)激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)無(wú)疑伴隨風(fēng)險(xiǎn)。

并且，就連馬斯克本人也承認(rèn)，將擎天柱推向市場(chǎng) " 是一件極其困難的事情 "，特別是其高度復(fù)雜的機(jī)械手，在設(shè)計(jì)和生產(chǎn)上面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

馬斯克萬(wàn)億薪酬的 " 突襲 "

" 我只是認(rèn)為，需要有足夠的投票控制權(quán)才能產(chǎn)生強(qiáng)大的影響力。" 馬斯克說(shuō)：" 否則，如果我發(fā)瘋了，我就會(huì)被解雇。"

就在 75 分鐘的財(cái)報(bào)會(huì)議即將收尾時(shí)，馬斯克突然打斷他的首席財(cái)務(wù)官塔內(nèi)賈，將話題強(qiáng)行拽到自己的 1 萬(wàn)億美元薪酬方案上，瞬間讓原本平淡的會(huì)議充滿火藥味。

事實(shí)上，馬斯克真正在意的并非薪酬數(shù)額，而是對(duì)特斯拉的絕對(duì)控制權(quán)。根據(jù)薪酬方案設(shè)計(jì)，若他能實(shí)現(xiàn)所有預(yù)設(shè)目標(biāo)，將獲得公司 25% 股份的投票控制權(quán)。

馬斯克在會(huì)議上嚴(yán)厲批評(píng)反對(duì)該計(jì)劃的股東咨詢公司：" 我在這里建立機(jī)器人軍隊(duì)，然后因?yàn)?ISS 和 Glass Lewis 的一些愚蠢建議而被趕下臺(tái)，這讓我感到不舒服，他們根本就不懂這些建議。"

而且，他直接回懟一位質(zhì)疑薪酬方案的股東：" 特斯拉的市值比所有其他汽車公司的總和還要高。你希望哪位 CEO 來(lái)管理特斯拉？反正不會(huì)是我。"

更早之前，在 10 月 19 日發(fā)布的 X 推文中，馬斯克已明確表態(tài)，若薪酬方案未獲通過(guò)，他將離開(kāi)特斯拉。

11 月 6 日，特斯拉將在奧斯汀舉行的年度股東大會(huì)上對(duì)馬斯克的薪酬方案進(jìn)行最終表決。這場(chǎng)牽動(dòng)公司未來(lái)走向的控制權(quán)之爭(zhēng)，答案即將揭曉。

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