文 | 阿爾法工場金融家
" 香港保險是精心設計的騙局。"
7 月 5 日，香港中文大學前講座教授郎咸平，在社交媒體 " 炮轟 " 香港保險 " 七大坑 "，將火爆的赴港投保推上風口浪尖。
疫情之后的 2023 年，港險面對內地用戶重開，競爭白熱化，驅使險企將預期收益率越推越高。以港險 " 一哥 " 友邦保險（01299.HK）為首的 " 盈御多元計劃 "，將 " 百年收益率 " 推至 7% 水平。
這里的 " 百年收益率 "，指的是部分長期儲蓄型港險產品，通過復利計算所展示的潛在收益率，是基于假設 100 年的投資回報率。
為避免失控，香港保監局在今年出手壓降演示利率，不得超過 6.5%。但友邦反應迅速，高調 " 卡線 " 推出新產品，轉而比拼 " 更快回本 " 和 " 更高早期收益 "。
巨頭與監管的 " 貓鼠游戲 "，凸顯激烈內卷下的焦慮與風險，以及港險高收益承諾背后的重重隱憂。
01 " 朗說的誘惑 "
郎咸平在視頻中，尖銳指出香港保險的核心問題：所謂 7% 的穩健回報難以實現、收益承諾不確定性高、提前支取懲罰重等。其言辭雖顯偏激，卻點中了要害。
" 回報 7%"，曾是港險銷售的金字招牌。郎咸平戲謔道，要看到這 7%，得活到 100 歲，" 難如登天 "。
據金妹妹了解，情況確實如此。
港險市場自 2023 年以來，競爭達到白熱化。更高的收益、更靈活的保單提取和更華麗的功能，儼然成為產品的標配。
以 " 港險一哥 " 友邦保險為例，其主推產品盈御多元計劃，將百年預期收益率，從之前的 6.5% 推至 7% 的水平。
但這 7% 的預期收益率，正如郎咸平所說，不確定性極高。
不確定的原因，在于保單的收益來源大頭，被壓在了權益類資產上面。
例如，該產品保單的資產中，權益類投資比例高達 75%。這樣做的目的，當然是為了拉升整體收益率的關鍵指標——演示回報率。
相應地，保單收益中的 " 確定性部分 " ——保證收益率被壓到極低。長期來看，該產品保證收益率年化不到 0.5%，幾乎只能確?？蛻裟没乇窘稹?/p>
換言之，客戶在計劃書上看到的 " 美好前景 "，大部分是建立在樂觀假設上的非保證收益。
包括非保證部分在內能兌現多少，還要看分紅實現率。
今年，友邦大規模宣傳的，多數是近幾年發售的產品，其 2024 年的分紅實現率高達 100%。
然而，值得注意的是，其 10 年前發售的產品，收益表現已露疲態。
比如，友邦 2015 年發售的產品充裕未來，2024 年的分紅實現率已從上一年的 97% 降至 93%。
此外，就郎咸平所言，收益主要靠后期復利、提前支取會有 " 懲罰 "，金妹妹也是認可的。
香港目前熱銷的保單，多為英式分紅機制。即紅利一部分直接派發，另一部分作為終期紅利以復利方式累積到保額中，令長線收益看起來如滾雪球般可觀。
但若提前支取，等同于放棄未來的復利增值部分?？蛻魧嶋H拿到手的錢，將大打折扣。
同時，占大頭的終期紅利隨投資市況波動，只有在領取時才能確定最終金額。未來市場不佳時，這些漂亮的演示數字很可能 " 變臉 "。
而郎咸平沒有提到的一點，也是更該警惕的，是港險 " 高收益 " 背后，風險被低估。
從香港保單的設計看，保單生效初期，現金價值（即退保時能拿回的錢）主要來自保證部分，相對穩定。但隨著時間推移，非保證部分占比增加，現金價值的波動性會顯著加大。
這種設計，導致客戶很容易忽視風險。在銷售時，代理人往往只強調 7% 復利的誘惑，對其實現條件和潛在波動，輕描淡寫甚至避而不談。
02 監管的 " 貓鼠游戲 "
7% 的演示收益率，不僅拉高了客戶預期，更引爆了香港保險市場的惡性競爭，最終招致監管干預。
今年 2 月，香港保監局發布《分紅保單利益演示利率上限指引》，要求自 2025 年 7 月 1 日起，港元和非港元分紅保單的最高演示年回報率，分別不得超過 6% 和 6.5%。此舉旨在遏制保險公司利用激進的投資假設進行營銷，推動行業回歸穩健經營。
保監局執行董事（長期業務）呂愈國撰文指出，近年來業界為了招攬業務夸大預期回報，如果放任這種趨勢，一旦投資環境轉差導致更多產品無法兌現高演示回報，勢必引發客戶投訴和信任危機，損害香港保險業的聲譽與穩定。
面對監管新規，友邦香港反應迅速，幾乎在 6.5% 上限生效的同一天，端出了一款 " 更誘人 " 的新品：" 環宇盈活 " 儲蓄計劃。
這款產品，雖將演示利率控制在 6.5% 上限內，卻巧妙地調整了產品結構，主打 " 更快回本 " 和 " 更高前期收益 "，號稱 " 重新定義儲蓄保險的價值標桿 "。
官方宣稱，在第 30 個保單年度，該產品即可實現 IRR（總內部回報率）6.5%，相比友邦過往旗艦儲蓄險產品，大幅提升了中短期預期回報。
然而，這一舉動，被業界視為 " 換賽道繼續卷 "。
監管設定演示利率上限的初衷，是給無序競爭踩剎車，讓險企放慢乃至擺脫對 " 高收益噱頭 " 的追逐。
友邦卻在收益率上限 " 迫降 " 同時，轉而比拼回本速度和早期利益。這被市場人士質疑為變相違背監管意圖，通過新的營銷點刺激銷售，恐陷入 " 飲鴆止渴 " 的循環。
尤其是，對剛在 6 月搶買 7% 舊產品的客戶來說，看到較短年限內有更佳回報的新產品，不少人頗為意外和不滿，直呼 " 被背刺了 "。
監管新規的效果因此被打折扣，消費者也陷入迷茫：今天買入的 " 最優 " 產品，明天可能就被更新的計劃超越。
03 " 業績是現任的，包袱是后人的 "
友邦激進的 " 環宇盈活 "，只是港險市場 " 內卷死循環 " 的微縮景觀。
當下的香港保險市場，所有公司都卷入近乎搏命的肉搏戰，友邦也好，保誠（02378.HK）、宏利（00945.HK）也罷，無不在激烈廝殺中角力。
一旦有公司推出更具吸引力的方案，其他公司若不跟進，客戶和份額就可能流失，短期業績必然落后。結果就是一場看不到盡頭的 " 軍備競賽 "。
透視港險 " 亂戰 "，不難發現友邦與一眾香港保險管理層的焦慮心態。
盡管保費規模和利潤連年增長，加上 120 億美元回購計劃，友邦仍未能獲得資本市場的 " 掌聲 "。
恒生指數水漲船高，友邦的股價一直持續震蕩。當前僅相當于 2021 年高點的 70%。
究其原因，還是友邦的增長幅度放緩。
比如，反映公司承保業務質量的新業務價值，與 2019 年水平相當。為了交出亮眼的財報，繼續 " 卷 "，成為友邦不得已的選擇。
在業績會上，友邦管理層也承認，香港等市場競爭激烈，各渠道需要不斷創新產品和服務以保持領先。
至于二三十年后，這些保單能否兌現演示的回報，恐怕已非當前管理層所關心——若真有什么風險，管理層可能早已換了幾茬。
正如業內所調侃：" 業績是現任的，包袱是后人的。"
短期業績爭奪戰，暗藏著行業長期風險。但在業績壓力下，" 剎車 " 成了無人敢做的選擇。
在內地利率下行的大背景下，赴港搶購港險潮，更需警惕狂熱后的風險余波。
監管層警告，內地客戶對港險產品并不熟悉，如果銷售過程中信息不對稱、夸大收益，那么將來實際回報不達預期時，埋單的很可能還是內地監管——因為受騙的內地客戶，最終會尋求內地監管部門介入。
