寧德時代正在「殺死」過去的自己。

10 月 20 日，寧德時代發布 2025 年第三季度財報，讓人充滿矛盾卻又引人深思。一方面，寧德時代賺錢的能力簡直逆天。在大家覺得市場環境不太好、生意難做的時候，凈利潤增速超過 40%。

但另一方面，寧德時代三季度營收為 1041.86 億元，同比增長只有 12.9%，和它以前動不動就翻倍的「火箭般」的速度相比，感覺像踩了剎車。這讓很多人開始擔心：寧德時代是不是遇到瓶頸，跑不動了？

不過，別急著下結論。在這些數據背后，寧德時代正在「換賽道」。之前，寧德時代在國內賽場打怪升級，目標是快速長大、稱霸全國。現在，這個階段它已經接近「通關了」。

如今，寧德時代正在開啟「第二人生」，游戲地圖從「全國」切換到了「全球」，從動力電池切入儲能；同時，它也正從「產品」走向「生態」，包括推廣換電、布局光儲充檢一體化網絡、嘗試電池銀行與資產運營……

今年以來，寧德時代股價已經上漲了 45%，最近總市值為 1.71 萬億元。

3 個月狂賺 185 億背后

翻開寧德時代的最新財報的第一頁，最先看到的就是收入與利潤之間巨大的「剪刀差」。

數據顯示，寧德時代的營收增速緩慢。第三季度營收同比增長 12.9%，而前三季度累計增速更是放緩至個位數，僅為 9.28%。與以往動輒翻倍的狂飆相比，如今寧德時代似乎進入平穩增長的航道。

這個增速也低于市場平均。乘聯分會最新數據顯示，截至 2025 年第三季度，寧德時代的全球動力電池市場份額已下滑至 41.7%，創下近五年新低。回顧其在 2020 至 2021 年間超過 50% 的巔峰市占率，這一變化足以說明市場格局的松動。

在商業世界里，企業「增收不增利」的情況屢見不鮮，但像寧德時代這樣「營收微增，利潤大漲」的現象實屬罕見，尤其是在當前以「內卷」和價格戰聞名的電動車行業里。

那這里邊到底發生了什么呢？

寧德時代的收入增速放緩，首先是因為收入確認口徑差異。第三季度，寧德時代實際發出去的電池（出貨量）大約有 180GWh，但財報上確認的收入只對應了約 165GWh，中間差了十幾 GWh 的貨。因為它們需要運到客戶那里進行復雜的安裝、調試，等客戶驗收合格后，寧德時代才能把這筆銷售記為「收入」。這個過程最長可能需要半年（180 天）。

其次，是因為定價策略。第三季度，制造電池的核心原材料（碳酸鋰）價格其實是上漲的。按理說，成本高了，要么產品漲價，要么利潤下降。但寧德時代的電池平均售價（約 0.56 元 /Wh），基本上沒有變化。

那為啥利潤同比又大幅增長了呢？

寧德時代給出的解釋是，源于產品組合的顯著升級。簡單來說，就是賣的東西更「高級」，利潤也更厚了。在儲能領域，它不再滿足于只賣「電芯」這樣的核心零件，而是越來越多地交付整個儲能系統，好比從賣發動機升級到了賣整車，單品的價值和利潤自然水漲船高。

而在動力電池方面，以神行、麒麟電池為代表的高端產品，出貨占比已攀升至六成。這些產品帶來了更高的品牌溢價，給寧德時代帶來了高溢價。

然而，真正讓三季度利潤數字顯得格外亮眼的，其實是費用。財報中最驚人的一項是前三季度的財務費用，它不僅不是一筆開支，反而變成了超過 70 億元的巨額凈收益。相比 2024 年同期的 28.94 億元，同比增長了 142%。

這主要來自兩個方面：首先是其龐大的現金儲備。截至三季度末，寧德時代賬上有高達 3242 億元的資金，而是通過購買理財產品等方式，創造了可觀的利息。其次，隨著海外版圖擴張，寧德時代在全球范圍內運用金融工具，從匯率波動中也獲取了正向收益。

除此之外，寧德時代還有另一塊重要拼圖——對外投資。前三季度高達 52.37 億元的投資收益，同比增長近 7 成，這說明寧德時代早期布局的那些參股公司，正開始貢獻利潤。

儲能和商用車成新增長點

其實，在寧德時代增速放緩和市場份額下滑的背后，是一場更為深刻的產業變革。

過去，寧德時代憑借先發優勢和對三元鋰的押注，為不同車型「量身定制」電池，構筑了強大的壁壘。而今，隨著大電芯技術和 CTP（無模組技術）等集成方案的普及，動力電池變得有點像「樂高」——從高度定制化的精密部件，演變為一種標準化、模塊化的商品。

這也使得車企基于成本控制和供應鏈安全，開始擴大二供、三供。所以，蔚來、理想等寧德時代昔日的伙伴，開始把訂單分流給其他電池廠商，甚至親自下場組建電池團隊。

面對主營業務的壓力，寧德時代正全力押注「第二增長曲線」：儲能與商用車電動化，已成為它的新戰場。

在儲能領域，寧德時代已展現出強大的增長潛力。根據官方數據，其第三季度總出貨量約 180GWh，其中儲能業務占比已達 20%，與動力電池形成「二八開」的格局。值得關注的是，寧德時代推出的 587Ah 大電芯產品，憑借在能量密度和安全邊界上的顯著優勢，成為市場關注的焦點。

然而，高漲的需求也帶來了產能瓶頸。寧德時代管理層表示，「目前儲能的出貨受制于交付，今年產能利用率打得太滿了。」為此，寧德時代正以前所未有的力度在山東濟寧、廣東瑞慶、江西宜春等多地擴產，僅濟寧基地 2026 年的新增儲能產能預計就將超過 100GWh。

與此同時，商用車電動化市場正迎來關鍵的「經濟性拐點」。這意味著對于運輸企業而言，電動卡車的全生命周期成本已開始低于燃油卡車。數據顯示，卡車市場的電動化增速高達 100%，物流車也超過 60%。目前，重型卡車的電動化滲透率雖僅為 23% 左右，但預計到 2030 年將躍升至 60% 以上。這片廣闊的藍海市場，為寧德時代提供了另一個巨大的增長空間。

「寧王」的下半場

目前來看，寧德時代那個依靠單一市場、單一業務就能實現野蠻生長的「黃金 10 年」已經過去。它正開啟一場深刻的自我變革，進入全球化、精細化的時代。

首先是從單一業務到多元矩陣的進化。過去的黃金十年，寧德時代增長故事幾乎完全圍繞「動力電池」。而現在，儲能業務正以驚人的速度成長為與動力電池并駕齊驅的「第二增長極」。隨著全球能源轉型加速，這是一個不亞于電動汽車的萬億級賽道。

與此同時，商用車電動化市場也迎來「經濟性拐點」，這片藍海為寧德時代提供了另一個巨大的增長空間。

其次是從本土市場到全球版圖的擴張。過去的黃金十年，寧德時代的主戰場在中國。而現在，它的征途是全球市場。匈牙利、西班牙等海外超級工廠的建設，意味著它正在將自己在中國驗證過的模式，系統性地復制到全球。當國內市場從「增量」變為「存量」博弈時，海外市場才是其未來十年最大的增長來源。

更深遠的變革，是從產品競爭到生態競爭的升維。過去十年，動力電池的競爭維度主要圍繞「產品」本身，但如今正走向「生態」。當電池不再只是車的一個部件，而是能源網絡的一個節點，競爭重點將不只是裝機量，而是連接數、資產運營效率。換電模式（如 EVOGO）、光儲充檢一體化網絡、電池銀行與資產運營……這些都不是單一企業能通吃的戰場。

因此，寧德時代的下半場，其真正的對手早已不是比亞迪、LG 等競爭者，而是其自身對未來技術趨勢的洞察力、對全球化復雜性的駕馭能力，以及在多元化業務矩陣中實現精細化運營的執行力。