7 月 15 日晚，遠(yuǎn)望谷（002161.SZ）拋出以簡易程序向特定對象發(fā)行股票的預(yù)案，計劃募資不超 3 億元，用于 "RFID 電子標(biāo)簽生產(chǎn)線建設(shè)項目 "" 西安創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)項目 ""RFID 電子標(biāo)簽芯片工藝升級項目 " 以及補(bǔ)充流動資金。

此次定增表面是加碼主業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的利好，背后卻裹挾著關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)騰挪歷史等多重疑點。募資核心投向之一——西安創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中心，需租賃實控人徐玉鎖控股公司的廠房，真金白銀恐將借道租金流向關(guān)聯(lián)方。而另一擴(kuò)產(chǎn)項目落腳點，恰恰也是 2020 年公司從實控人手中 " 高價買回 " 的兩棟爭議廠房。

耐人尋味的是，在公司主業(yè)連續(xù)多年扣非虧損（2024 年巨虧 1.36 億）、營收持續(xù)下滑、現(xiàn)金流緊繃、償債能力逼近紅線的當(dāng)下，斥巨資擴(kuò)增數(shù)倍于現(xiàn)有產(chǎn)能的舉動，其商業(yè)邏輯與急迫性遭遇嚴(yán)峻拷問。這究竟是面向未來的戰(zhàn)略布局，還是實控人徐玉鎖精心鋪設(shè)的一條 " 抽血 " 通道？

募投項目暗藏 " 關(guān)聯(lián) " 算盤

根據(jù)定增預(yù)案，募投項目包括：1.65 億元用于 RFID 電子標(biāo)簽生產(chǎn)線建設(shè)項目；3752 萬元用于西安創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)項目；6645 萬元用于 RFID 電子標(biāo)簽芯片工藝升級項目；3075 萬元用于補(bǔ)流。項目總投資 3.51 億元，差額部分需公司自籌。

RFID 電子標(biāo)簽生產(chǎn)線建設(shè)項目主要內(nèi)容為建設(shè)生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計項目達(dá)產(chǎn)后 RFID 電子標(biāo)簽產(chǎn)能 20 億片；西安創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)項目則是兼顧產(chǎn)能與研發(fā)，構(gòu)建 RFID 設(shè)備的生產(chǎn)線的同時，與西安電子科技大學(xué)共建實驗室；RFID 電子標(biāo)簽芯片工藝升級項目主要是開發(fā)新一代 RFID 電子標(biāo)簽芯片。

表面看，這是一次聚焦主業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張。但細(xì)究募投項目，關(guān)聯(lián)交易給實控人徐玉鎖 " 輸血 " 的意味濃厚。

細(xì)看西安項目實施方案，有一核心關(guān)鍵點是，該中心需租賃西安遠(yuǎn)望谷物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園的廠房。而這園區(qū)的實控人也是遠(yuǎn)望谷實控人徐玉鎖。這意味著，募資中的相當(dāng)一部分，將直接以租金形式 " 細(xì)水長流 " 流入實控人徐玉鎖的關(guān)聯(lián)企業(yè)。

RFID 電子標(biāo)簽生產(chǎn)線建設(shè)項目則是涉及實控人資產(chǎn)騰挪歷史，該項目的實施地點為昆山遠(yuǎn)望谷物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園。熟悉遠(yuǎn)望谷的投資者對前述園區(qū)可能并不陌生，它正是 4 年前實控人徐玉鎖操刀備受爭議的一次資產(chǎn)騰挪。

2019 年 6 月，遠(yuǎn)望谷將包含昆山物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園一期（含 F、G 廠房土地等）的子公司昆山遠(yuǎn)望谷，以 2.13 億元整體打包賣給實控人徐玉鎖旗下公司。僅隔 10 個月后，遠(yuǎn)望谷又以 1.39 億元僅買回了其中尚在建設(shè)中的 F、G 兩棟廠房。這筆 " 賣出又買回部分資產(chǎn) " 的操作，當(dāng)年就曾引發(fā)監(jiān)管強(qiáng)烈關(guān)注。

如今，這個充滿爭議的標(biāo)的，成了本次募投的核心載體。筆者以投資者身份向公司核實確認(rèn)，該實施地點正是 2020 年 4 月公司以 1.39 億元從實控人徐玉鎖控制的昆山遠(yuǎn)望谷物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園有限公司手中購回的 F、G 兩棟廠房。

這其中的核心疑問是，公司為何舍 " 有 " 求 " 租 "？昆山自有廠房（F、G）總建筑面積達(dá) 18080 平方米，面積充裕。公司卻將研發(fā)中心（西安項目）建在需向關(guān)聯(lián)方支付租金的西安，而非自有廠房集中的昆山。

對此，筆者以投資者的身份致電遠(yuǎn)望谷，公司對此的解釋是 " 基于西安人才多、客戶資源充沛，以及交通等綜合成本低等因素考慮。"

不過，考慮到實控人徐玉鎖減持、質(zhì)押等戲碼輪番上演，持續(xù)傳遞 " 缺錢 " 的信號，前述說辭或許并不能堵住投資者的質(zhì)疑之聲。

筆者注意到，西安遠(yuǎn)望谷物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園是徐玉鎖個人投資的項目（徐玉鎖持股 68.6%），總投資 8 億元，占地 59 畝，規(guī)劃建設(shè)面積超 7.7 萬平米（包括廠房、研發(fā)樓、配套等）。巨額投資的另一面是，徐玉鎖近年頻繁減持遠(yuǎn)望谷股票累計套現(xiàn)超 16 億元，其持有的遠(yuǎn)望谷股權(quán)有 95% 已被質(zhì)押。

曾有投資者在互動平臺質(zhì)疑稱，大股東持有股份幾乎全部質(zhì)押，質(zhì)押獲得的資金都用于自己的集團(tuán)事業(yè)，對上市公司不管不顧。公司方面 " 敷衍 " 的回答，很難不讓投資者擔(dān)憂：本次定增是否成為向?qū)嵖厝岁P(guān)聯(lián)資產(chǎn) " 輸血 " 的通道？上市公司利益又是否被置于風(fēng)險之中？

營收下滑后激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，合理性存疑

公開資料顯示，遠(yuǎn)望谷的主營業(yè)務(wù)是提供以 RFID 技術(shù)為核心的物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品和解決方案，于 2007 年上市。

然而，其近年業(yè)績表現(xiàn)可謂 " 跌跌撞撞 "：近三年營收分別為 4.81 億元、6.01 億元、5.46 億元，波動加劇。2025 年一季度營收僅 9138.69 萬元，同比下滑 16.24%，頹勢加劇。

營收下滑趨勢引發(fā)筆者對公司擴(kuò)張必要性的疑惑。筆者以投資者身份詢問公司當(dāng)前產(chǎn)能情況。公司方面告訴筆者，" 當(dāng)前公司產(chǎn)能是充裕的，擴(kuò)張主要是基于行業(yè)未來發(fā)展考量。"

筆者注意到，公司目前核心工廠位于深圳光明的遠(yuǎn)望谷 RFID 產(chǎn)業(yè)園，該產(chǎn)業(yè)園可生產(chǎn)各種規(guī)格的 RFID 標(biāo)簽、嵌體等，擁有每年 8 億片 inlay、6 億只電子標(biāo)簽、15 萬臺讀寫器的產(chǎn)能。

根據(jù)公告，擴(kuò)產(chǎn)項目達(dá)產(chǎn)后可增加 RFID 電子標(biāo)簽產(chǎn)能 20 億片。這意味著電子標(biāo)簽產(chǎn)能將一次性擴(kuò)張至現(xiàn)有水平的 3 倍以上。結(jié)合公司持續(xù)下滑的營收趨勢來看，擴(kuò)張的合理性成疑。

盡管公司在預(yù)案中表示，全球超高頻標(biāo)簽出貨量預(yù)計從 2024 年的 540 億個增至 2028 年的 930 億個，RFID 市場潛力巨大。但這無法直接等同于遠(yuǎn)望谷有能力搶占份額并消化新增產(chǎn)能。尤其在公司營收持續(xù)下滑的背景下，如此激進(jìn)的產(chǎn)能躍進(jìn)風(fēng)險巨大。

公司資金鏈能否承受也是一大考驗。截至 2025 年一季度，公司短期借款 4.34 億元，一年內(nèi)到期長期借款 1.91 億元，長期借款 1.43 億元，有息負(fù)債合計約為 7.68 億元。而公司的貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計為 6.91 億元，償債壓力顯著。

與此同時，公司的 " 造血 " 能力孱弱。近十年來，除 2019 年和 2023 年合計實現(xiàn)約 1700 萬凈利潤，其余年份均虧損，2024 年虧損更是達(dá)到 1.36 億元。

從上述角度來說， 公司自身造血能力孱弱、現(xiàn)金流緊繃、債務(wù)高企。大規(guī)模資本開支無疑將進(jìn)一步加劇財務(wù)負(fù)擔(dān)，若募資和項目效益不及預(yù)期，恐將把公司拖入更深的財務(wù)泥潭。（本文首發(fā)鈦媒體 App，作者 | 周健，編輯 | 曹晟源）