頭圖｜AI 生成
最近光伏產業有些意——因為是內卷重災區，預計會被重點 " 關照 "。如嚴管低價傾銷、限制擴大產能、加速淘汰落后產能……
根據國際能源署（IEA）統計，2024 年全球新增光伏裝機 602GW，而中國光伏行業各環節名義產能均超過 1000GW。值得注意的是，名義產能之 " 名義 "，體現在三個方面：
第一，企業通常會高報產能，向投資人邀功、恐嚇競爭對手；
第二，技術迭代造成結構性產能過剩。例如 P 型硅料、小尺寸硅片、PERC 電池，相關產能正加速退出市場；
第三，不具成本競爭力的產能是無效產能。
盡管如此，產能過剩仍是顯而易見。一方面，行業亟需通過技術升級淘汰落后產能；另一方面需要解決光伏、風電消納 / 儲能，打破新能源發展瓶頸。
光伏行業的冬天尚未過去，但企業的表現可圈可點，例如通威股份（SH：600438），它 2020 年大舉進入組件市場，讓客戶感受到 " 背刺 "。
被迫成為 " 內卷干將 "
2015 年，通威股份通過收購 " 永祥股份 " 進入硅料產業；2016 年，向控股股東收購光伏電池業務。
2017 年，通威股份光伏業務營收 83.8 億、同比增長 58.5%；其中硅料、電池業務營收分別為 32.3 億、64.3 億；電池貢獻光伏收入的 65.6%。
" 漁光一體 " 是通威的 " 招牌 " 業務，既然硅料、電池已初具規模，自產光伏組件是早晚的事。
2018 年財報，首次出現 " 光伏電池及組件 " 的表述。
盡管電池、組件齊上陣，仍敵不過硅料收入迅猛增長。2021 年，硅料收入 249.3 億、占光伏業務收入的 49.1%；2022 年，硅料收入進一步提高到 618.6 億、占光伏業務收入的 56.3%。
2022 年 8 月，通威以低價中標華潤電力組件集采，在光伏業界引起一片嘩然。天合光能、晶科光能等廠商被迫跟進，組件毛利潤率從 20% 以上跌至個位數。愛旭股份公開指責 " 擾亂市場秩序 "。
2023 年起，通威硅料收入連續回落，2024 年跌破 200 億，占光伏行業收入的 33.3%。電池 / 組件收入 414.2 億、占比 69.3%；光伏發電收入 20.4 億、占比 3.4%；合并抵消 35.7 億、占比 6%。
以通威的體量，一旦入局必然成為 " 內卷干將 "，有力地促使光伏行業迎來轉折。
高純硅業務是搖錢樹
2017 年，多晶硅產能剛提升至 2 萬噸，通威啟動了樂山、包頭兩個 "5 萬噸多晶硅項目 "。
2019 年，銷量 6.4 萬噸、銷售收入 52 億；
2020 年，銷量 8.7 萬噸、銷售收入 65 億；年末產能 8 萬噸；
2021 年，銷量 10.8 萬噸、收入 188 億；年末產能達到 18 萬噸；
2022 年，銷量、收入分別為 25.7 萬噸、619 億；
2023 年，銷量 38.7 萬噸、收入回落至 448 億；年末產能已擴到 38 萬噸。
2024 年，銷量 46.76 萬噸、收入僅 199 億；年末產能高達 90 萬噸（協鑫 48 萬噸、大全 30.5 萬噸）。
對銷量和銷售收入指數化處理后，可以看得更清楚（以 2019 年為基準）：
2022 年，銷量指數 403（銷量約 2019 年的 4 倍），收入指數為 1194（收入約為 2019 年的 12 倍）；
2024 年，銷量指數 733（銷量約 2019 年的 7.3 倍），收入指數為 384（收入約為 2019 年的 3.8 倍）；
銷量持續走高，收入卻在 2022 年見頂后斷崖式跳水。顯然，問題出在單價上：
2022 年，高純硅銷售單價達 24.1 萬元 / 噸，價格指數為 297（以 2019 年為基準）；單位成本為 6 萬元 / 噸，與 2019 年持平（成本指數 103）；價格漲兩倍、成本幾乎沒漲，毛利潤率達到驚人的 75.1%！
2023 年，高純硅銷售單價腰斬至 11.6 萬元 / 噸，價格指數為 143；單位成本也降至 5.4 萬元 / 噸、成本指數 93；單價更高、更低，毛利潤率 53%，遠高于 2019 年。
2024 年，高純硅銷售單價跌至 4.3 萬元 / 噸，價格指數 52；單位成本 4.2 萬元 / 噸、成本指數 72；單價比 2019 年低 48%，成本只降了 28%，2024 年毛利潤率僅為 2%！
通威憑規模、技術優勢具有極大韌性。財報披露，內蒙基地高純硅成本降至 2.7 萬元 / 噸以下。
電池 / 組件 " 抗漲不抗跌 "
1）組件占光伏產品銷量的三分之一
2017 年，合肥通威旗下兩個生產基地光伏電池產能達到 5.4GW；
2018 年，光伏電池銷量為 6.4GW，產能達 12GW；
2021 年、2022 年，通威光伏電池產能先后增加到 45GW、70GW（其中尺寸 182 超過 95%）。
2022 年，通威首次分別披露電池、組件銷量，并對 2021 年進行追溯：
2021 年，電池、組件銷量分別為 35GW、2.4GW；
2022 年，電池、組件銷量分別為 48GW、7,3GW；銷量指數分別為 137、326（以 2021 年為基準）；
2023 年，電池、組件銷量分別為 81W、31GW；銷量指數分別為 231、1278；
2024 年，電池、組件銷量分別為 88W、46GW；銷量指數分別為 251、1877；
與 2021 年相比，2024 年電池銷量增長 151%，組件銷量增長 1777%。
2）成本結構優化
通威光伏產品成本包括原材料、人工、制造三塊。
原材料
通威最主要的原材料是多晶硅，2021 年、2022 年市場火熱時，光伏 / 組件成本中原材料占比達 90%；隨著多晶硅價格跳水，原材料成本占比一路下降，2024 年為 78%；
以 2019 年為基準，2022 年單位原材料成本指數達 127；2023 年、2024 年，先后回落到 78、39；
人工
2020 年、2021 年，單位產品人力成本顯著下降，2021 年僅為 2019 年的 42%，折射出通威勞動生產率的提高；
2022 年，通威大舉進入組件業務，單位產品人力成本上升到 2019 年的 71%；
2023 年、2024 年，單位產品人力成本指數接連下降，2024 年為 44。
制造費用
制造費用指數走勢與人工成本趨勢相同，幅度較小：
2021 年跌至 56；2022 年進入組件業務，制造費用指數也升至 71；2023 年、2024 年連續回落，2024 年為 65。
3）" 抗漲不抗跌 "
2022 年，通威高純硅價格指數暴漲至 297，電池 / 組件價格指數為 118、僅比 2019 年高 18%；
2024 年，高純硅價格指數暴跌至 52，電池 / 組件價格指數則低至 34。
也就是說，2024 年高純硅售價比 2019 年低 48%，電池 / 組件售價比 2019 年低 68%。
一體化利大于弊
通威進軍組件業務利大于弊：
一是壯大營收規模。
2024 年電池 / 組件收入 414 億、占總營收的 45%；高純硅營收 199 億、占總營收的 21.6%；
二是提高經營韌性。
高純硅價格相對低時，電池 / 組件受益，賺錢能力勝過賣硅料。例如 2019 年、2020 年，電池業務毛利潤分別為 24.8 億、22.5 億，分別占當年光伏業務毛利潤的 54%、43%。
高純硅價格高時，電池 / 組件成本上升。但因一體化優勢，能保質、保量、保價獲得硅料，電池 / 組件業務仍能確保盈利，對毛利潤的貢獻大于 10%。
2024 年，通威虧損 70.4 億（其中，計提存貨損失 45.6 億）、虧損率 7.7%；TCL 中環營收僅為通威的 30.9%，虧損達 98.2 億（其中，計提存貨損失 33.4 億）、虧損率 34.5%。
假如某個產業，下游有眾多參與者，上游專業化才是可行的。如果下游已經 " 寡頭化 "，上游堅守專業化，或者一體化不成功，前景不妙。比如快遞行業，當電商只剩下淘天、京東、拼多多，順豐只能淪為備胎。
截至 2024 年末，通威多晶硅產能 90 萬噸、電池產能 150GW、組件產能 90GW。如果光伏產品價格不再下降，產能 " 只出不進 "（落后產能退出，新增產能緩進），通威將是最大的受益者。
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議 ！
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